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社融大降对票据市场有什么影响?

点击:423 日期:2018-06-13

初步统计,5月份社会融资规模增量为7608亿元,比上年同期少3023亿元。其中,当月对实体经济发放的人民币贷款增加1.14万亿元,同比少增384亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少228亿元,同比多减129亿元;委托贷款减少1570亿元,同比多减1292亿元;信托贷款减少904亿元,同比多减2716亿元;未贴现的银行承兑汇票减少1741亿元,同比多减496亿元;企业债券融资净减少434亿元,同比少减2054亿元;非金融企业境内股票融资438亿元,同比少20亿元。

信用环境二元化

五月社融结构是资管新规落地、表外回表的逻辑结果;但同时反映出来的一个问题是当前信用环境二元化:部分具有正常融资需求、低信用等级的企业从表外融资中剥离,却因为信用定价机制的不完善,没有办法正常在表内融资。

资管新规落地、表外回表的过程在逻辑上会带来社融的收缩,以及表内占比的持续回升,这一点并不意外;但5月的社融数据和信用环境反映出来的一个问题是信用环境的二元化影响。

中国二元投融资体系下信贷和融资资源偏向传统国有部门,包括国有企业和享有地方政府隐性信用背书的融资平台;民营企业融资空间相对狭窄,相当一部分融资需求通过表外融资渠道得到满足。所以表外融资在某种意义上承担着信用定价功能。

那么,在二元信用环境下推进去杠杆,部分具有正常融资需求、低信用等级的企业从表外融资中剥离,却因为信用定价机制的不完善,没有办法正常在表内融资,并进一步引发“非标缩量-->企业再融资受阻-->信用违约-->风险规避-->企业债券发行融资受阻且银行表内信贷谨慎-->企业融资压力加大”的负反馈机制。

5月债券融资的显著缩量与这一背景有关。这一点确实是目前市场关注的一个焦点问题。

负未贴承兑汇票+正票据融资的组合意味着什么?

未贴现承兑汇票项在经历了4月的高增后出现了1700亿的负增长,且有意思的是,同样是票据,银行的表内票据融资此次却迎来了1400亿的大幅增长。

一个可能的解释是,监管层最近对票据承兑再次出现了严监管,对“商业银行开票为企业担保承兑,企业给银行手续费,并存入保证金给银行带来存款”的合作业务模式查处更为严格,比如查承兑汇票背后是否存在真实贸易背景,是否是银行虚增存款的业务。这种监管对于一级市场的未贴现银行承兑是较大的打击。

而票据融资是一种直贴,是企业拿到承兑汇票找银行贴现的业务,短期内,这与存量承兑汇票相关,因此受监管影响偏小。

在现在紧信用、企业现金流吃紧的背景下,企业有充足的动力将手中的承兑汇票向银行贴现融资的,而由于直贴利率相对处于高位、实体信用风险偏大,银行也有动力做票据贴现获利,并调整资产期限,为流动性新规考核做准备。

附:2018年5月金融统计数据报告

一、广义货币增长8.3%,狭义货币增长6%

5月末,广义货币(M2)余额174.31万亿元,同比增长8.3%,增速与上月末持平,比上年同期低0.8个百分点;狭义货币(M1)余额52.63万亿元,同比增长6%,增速分别比上月末和上年同期低1.2个和11个百分点;流通中货币(M0)余额6.98万亿元,同比增长3.6%。当月净回笼现金1702亿元。

二、5月份人民币贷款增加1.15万亿元,外币贷款减少45亿美元

5月末,本外币贷款余额132.89万亿元,同比增长12%。月末人民币贷款余额127.31万亿元,同比增长12.6%,增速分别比上月末和上年同期低0.1个和0.3个百分点。当月人民币贷款增加1.15万亿元,同比多增405亿元。分部门看,住户部门贷款增加6143亿元,其中,短期贷款增加2220亿元,中长期贷款增加3923亿元;非金融企业及机关团体贷款增加5255亿元,其中,短期贷款减少585亿元,中长期贷款增加4031亿元,票据融资增加1447亿元;非银行业金融机构贷款增加142亿元。月末,外币贷款余额8700亿美元,同比增长6.1%。当月外币贷款减少45亿美元。

三、5月份人民币存款增加1.3万亿元,外币存款减少136亿美元

5月末,本外币存款余额176.16万亿元,同比增长8.5%。月末人民币存款余额171.02万亿元,同比增长8.9%,增速与上月末持平,比上年同期低0.3个百分点。当月人民币存款增加1.3万亿元,同比多增1972亿元。其中,住户存款增加2166亿元,非金融企业存款增加139亿元,财政性存款增加3862亿元,非银行业金融机构存款增加2144亿元。月末,外币存款余额8010亿美元,同比增长2.8%。当月外币存款减少136亿美元。

四、5月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为2.72%,质押式债券回购月加权平均利率为2.82%

5月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交81.3万亿元,日均成交3.7万亿元,日均成交比上年同期增长25%。其中,同业拆借日均成交同比增长101.9%,现券日均成交同比增长44.9%,质押式回购日均成交同比增长16%。

5月份同业拆借加权平均利率为2.72%,分别比上月末和上年同期低0.09个和0.16个百分点;质押式回购加权平均利率为2.82%,分别比上月末和上年同期低0.28个和0.1个百分点。

五、当月跨境贸易人民币结算业务发生4315.6亿元,直接投资人民币结算业务发生2641.7亿元

2018年5月,以人民币进行结算的跨境货物贸易、服务贸易及其他经常项目、对外直接投资、外商直接投资分别发生3010.4亿元、1305.2亿元、1054.4亿元、1587.3亿元。

注1:当期数据为初步数。

注2:2018年1月,人民银行完善货币供应量中货币市场基金部分的统计方法,用非存款机构部门持有的货币市场基金取代货币市场基金存款(含存单)。完善后,2017年各月末M2增速如下:

注3:自2014年8月份开始,转口贸易被调整到货物贸易进行统计,货物贸易金额扩大,服务贸易金额相应减少。

注4:自2015年起,人民币、外币和本外币存款含非银行业金融机构存放款项,人民币、外币和本外币贷款含拆放给非银行业金融机构的款项。