一、资金面情况
2024年2月，央行进行逆回购操作，投放资金31850亿元，并开展MLF操作，投放资金5000亿元。然而，当月逆回购到期43180亿元，MLF到期4990亿元，因此当月实现净回笼11320亿元。此外，人民银行于2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，以提供长期流动性约1万亿元。整体来看，2月资金面保持适度宽松，7天SHIBOR利率基本在7天逆回购利率附近波动，而1个月和3个月SHIBOR利率则明显回落。
二、票据市场行情
1. 票据市场规模
本月票据市场承兑发生额2.24万亿元，同比增长47%，但环比下降16%。贴现发生额则为1.74万亿元，同比增长70%，但环比下降1%。贴现承兑比维持在78%，这一比例较上月显著上升，且明显高于去年同期。预计本月票据承兑与贴现余额将出现显著下降。
2. 票据利率
本月票据利率呈浅“V”型走势。月初票据利率小幅下行后保持稳定，随后在春节后逐渐回升。首个工作日，6个月国股银票转贴现利率大幅低开29BP降至1.71%，随后逐渐下行至1.60%附近。然而，春节后票据利率逐步上行至1.88%，并在月末维持在1.80%附近。最终，月末票据利率收盘于1.84%。
三、相关资产收益率比较
本月，国债、同业存单、票据的到期收益率均出现了一定下降。然而，与上月相比，票据收益率先降后升的趋势明显，而国债和同业存单收益率则逐步下行。目前，票据利率似乎仍围绕国债利率波动。月末，票据与国债的利差为15BP，而票据与同业存单的利差为-33BP。与上月相比，利差保持稳定。
四、宏观经济与政策分析
本月经济景气水平依旧疲软，服务业因春节影响回升明显。制造业PMI为49.1%，较上月下降0.1个百分点，继续处于收缩区间。非制造业PMI为51.4%，较上月上升0.7个百分点。综合PMI为50.9%，与上月持平。然而，房地产销售方面情况不佳，商品房销售继续大幅下降。据克而瑞的数据，2月TOP100房企销售总额同比下降60%，单月销售额再创近年新低。这表明房地产市场仍处在下行通道。
2月20日，人民银行下调了5年期以上LPR基准利率25BP，降幅为历次最大。随后，我们听到了银行下调存款利率的消息；同时中长期国债利率也出现了明显下降。这些变化背后的原因可能是经济长期投资回报率下降的现实。尽管政策可以降低经济的融资成本以促进投资，但治本之策还是要提高经济的长期投资回报率。因此，政策制定者需要寻找新的策略和方法来应对当前的经济困境。
五、票据市场预判
今年以来，我们一直强调的逻辑是：年初信贷开门红预期推高票据利率的同时，票据供给也会相应减少。目前来看，信贷因素与票据供给进入博弈阶段。因此，信贷投放的持续性以及票据供给能否恢复将成为决定下一步票据利率走势的关键因素。
从本月进行的投票结果来看，大家对3月末票据利率的预期存在一定分歧。对于3月末票据利率会落至哪个区间，多数人认为会在1.60%以上，少数人认为会在1.8%-2.0%区间，而另有少数人认为会在2.0%-2.2%区间或以上。总体来看，认为票据利率上涨的占多数。展望3月，我们对于当前经济形势下信贷投放持续走强的怀疑态度不变。然而，从历史数据来看，3月信贷数据一般还可以。同时，预计本月票据签发量将有所恢复，到期压力也有所下降。因此，预计市场供求关系将较2月有所缓解。预计3月票据利率将高开后呈震荡走势，半年期国股银票转贴现利率将在一开始处于较低水平后逐渐上升并在大致在1.70%-2.10%之间波动。
