评论
10月经济数据整体仍然偏弱，尤其是房地产相关数据加速下行，当前经济下行压力仍然较大。从需求来看，消费品零售小幅回升，主要是受价格因素影响，实际消费增速有所回落;房地产市场相关数据大幅下行，从销售到新开工和竣工都大幅下降，房地产投资增速也继续下行;房地产投资下行，叠加基建投资低迷，整体固定投资继续放缓;前期海关总署公布的出口数据仍然不错，不过10月出口交货值同比增速从16.8%大幅降至11.6%，后续外需放缓可能加速体现。从产出来看，工业增加值环比有所改善，同比增速也有所回升，主要是限产限电因素影响减少。就年内而言，近期房地产政策调整力度有限，商品房销售难有明显改善，房地产投资可能加速下行;随着美国商品消费需求放缓，圣诞季出口接近尾声，外需放缓影响将加快体现;居民收入低迷背景下，消费也难有较好表现;我们预计年内国内需求继续快速放缓，外需放缓将更多体现，需求弱势下经济下行压力继续加大，四季度GDP增速可能继续降至较低水平。当前经济快速下行背景下，货币政策并没有明显放松，市场开始讨论是不是政策对经济容忍度提高，不会因为短期经济下行就加快货币宽松?我们认为其实这主要是经济下行时间还比较短，并且全年经济增速整体还不错，随着房地产市场继续加速下行，今年四季度到明年一季度经济增速可能跌破4%，我们仍然预计今年年底到明年一季度，为应对经济大幅下行压力，货币政策宽松力度或将明显加大，降准和降息未来仍有可能实施，债券收益率仍有一定下行空间，我们继续建议维持偏长久期和适度杠杆，房地产政策大幅放松以前，信用明显扩张以前，安心持有长债待涨即可。
1、价格因素支撑消费品零售增速回升
10月社会消费品零售同比增长4.9%，高于市场预期，比2019年10月份增长9.4%，两年平均增速为4.6%，增速较上月有所提升。但扣除价格因素后，10月份社会消费品零售总额实际同比增长1.9%(上月为同比2.5%)，因此10月社零数据超预期，较大程度上是价格因素的支撑，10月RPI同比增长2.9%，较上月的1.8%明显提升。具体来看，汽车消费继续拖累社零，10月汽车类消费同比下跌11.5%;除汽车以外的消费品零售名义金额同比增长6.7%。疫情反复拖累服务业消费，10月餐饮收入增速由上月的3.1%回落至2%。商品销售方面，国际油价上涨支撑石油及制品消费增速大幅回升至29.3%;地产后周期建材零售增速也出现了一定程度的回升，不过建材消费也主要受到原材料价格上涨的影响。家电、通讯器材消费继续提振，可能受到“双十一”预售的影响，而金银珠宝零售增速有所回落。
2、房地产市场加速下行
10月商品房销售面积单月同比从上月的-13.1%继续降至-21.6%，商品房销售降幅明显扩大，10月二手房市场也持续大幅放缓，房地产销售端异常低迷;10月房屋新开工面积单月同比从上月的-13.5%降至-32.5%，由于房地产开发商资金面压力较大，房地产企业拿地持续大幅下降，新开工受到很大拖累;10月房屋竣工面积单月同比从0.6%大幅降至-20.8%，开发商资金紧张不但影响新开工也拖累竣工，整体施工进度明显放缓，10月房地产投资从上月的-3.6%降至-5.5%。就年内来看，近期政策力度相对有限，商品房销售难有明显改善，房地产企业拿地和新开工意愿不足，房地产投资下行压力继续加大，房地产市场仍处于加速下行阶段，后续关注今年年底到明年一季度房地产调控政策会不会有更多放松。
3、固定投资继续快速回落
10月固定资产投资单月同比从-1.8%降至-2.2%，其中民间投资从0降至-0.7%，非民间投资从-4.7%小幅升至-4.3%，固定投资总体继续快速回落。从主要分项来看，除了房地产投资加快下行之外，10月基建投资单月同比持平于上月的-4.6%，尽管地方债发行有所加快，但是相关项目进度仍然不足，这一方面是因为上游价格高，另一方面是年内政策发力意愿不足，10月房地产和基建投资合计单月同比从-4.1%降至-5%，建筑业相关活动持续低迷;10月制造业投资同比增速从上月的10.1%升至10.2%，制造业投资增速相对不错，这部分是价格因素，部分是企业盈利因素，不过考虑后续需求和盈利预期，制造业投资后续仍将逐步下行。就年内来看，我们认为房地产投资可能加速下行，基建投资可能保持低迷，制造业投资或从高位逐步回落，整体固定资产投资仍将继续回落。
4、下游生产改善支撑工业生产小幅回升
10月工业增加值同比从9月的3.1%小幅回升至3.5%，两年平均增速同比从5%小幅回升至5.2%，工业产出小幅回升。从结构上来看，限产限电背景下中上游工业生产继续走弱，而下游生产出现一定程度的改善。从主要行业看，9月黑色冶炼生产跌幅继续扩大，同比增速从-9.7%回落至-12.8%，有色冶炼同比增速也从1.2%回落至0%，非金属矿物同比增速从-1.1%回落至-4.1%。下游行业生产边际改善，汽车制造业增加值同比跌幅由上月的-8.2%小幅修复至-7.9%，对应汽车产量同比由上月的-13.7%收窄至-8.3%，计算机通讯同比增速也由上月的9.5%回升至14%，汽车和计算机通讯产量修复可能与近期芯片供应逐渐改善有关，此前乘联会预计10月芯片供给较上月有20%的改善预期[1];而铁路、船舶、航空等设备制造业同比增速由上月的7.9%小幅回落至6.5%。
