今日，中国人民银行网站发文显示，为深入贯彻落实党中央国务院决策部署，2021年8月23日，人民银行行长、国务院金融稳定发展委员会办公室主任易纲主持召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，研究当前货币信贷形势，部署下一步货币信贷工作。人民银行副行长刘国强出席会议。
会议分析认为，今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我国持续巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果，有效实施宏观政策，经济持续恢复增长，发展动力进一步增强。金融部门坚决贯彻党中央国务院决策部署，稳字当头，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，搞好跨周期政策设计，保持了政策连续性、稳定性、可持续性，科学管理市场预期，坚持服务实体经济，贷款平稳增长，信贷结构优化，社会综合融资成本稳中有降。但也要看到，全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡，保持信贷平稳增长仍需努力。
会议指出，金融部门要提高政治站位，统一思想认识，按照党中央国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，深化供给侧结构性改革，加快构建新发展格局，推动高质量发展。统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持货币政策稳定性，增强前瞻性、有效性，把服务实体经济放到更加突出的位置，以适度的货币增长支持经济高质量发展，助力中小企业和困难行业持续恢复，保持经济运行在合理区间。
易纲在总结中强调，要继续做好跨周期设计，衔接好今年下半年和明年上半年信贷工作，加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。要坚持推进信贷结构调整，加大对重点领域和薄弱环节的支持，使资金更多流向科技创新、绿色发展，更多流向中小微企业、个体工商户、新型农业经营主体。要促进实际贷款利率下行，小微企业综合融资成本稳中有降。要继续推进银行资本补充工作，提高银行信贷投放能力。
国家开发银行、工商银行、农业银行、建设银行等银行业金融机构的负责同志，人民银行相关司局负责同志出席了会议。
银行却在配票，利率破新低!
面对信贷压力，银行配票积极!票据利率急剧下跌...
对于票据市场而言，历年7月行情多以大跌为主，今年也不例外。经历了7月初的下行后，票据利率在中旬稳定在2.60%附近，随后自23日起，便开始了“跳水表演”。
上海票交所数据显示，足年国股银票转贴现利率由2.57%下降至2.00%，接近去年4月份的全年最低点1.98%;1个月国股银票转贴现利率更是由2.11%罕见下降至0.20%，盘中一度触及0.01%的低位;7天期国股银票转贴现利率也由此前的2.20%的位置下降至0.08%。
在此背景下，7月票据利率中枢再度下滑，环比下跌约17BP，创今年以来新低。其中，短期票跌幅更为显著，足年-半年国股期限利差不断被拉大，一度超过30BP。
具体从跌幅来看，普兰数据显示，7月，国股票方面，一年期国股无三农价格区间在2.05%～2.67%，月内波动62BP;半年期国股无三农价格区间在1.80%～2.65%，月内波动在85BP。城商票方面，一年期城商无三农价格区间在2.18%～2.78%，月内波动60BP;半年期城商无三农价格区间在1.93%～2.70%，月内波动77BP。
经历了7月末“一票难求”的状况后，不少银行在8月提前布局，积极配置票据资产。根据央行公布的7月金融统计数据，7月人民币贷款增加1.08万亿元，同比多增905亿元。从细分数据看，这一部分多增主要来自票据，这也意味着银行在7月贷款额度充裕，通过增配票据资产来冲高信贷规模，这也解释了为何7月票据二级市场利率持续走低。
过往信贷平稳，背后是票据冲量!
7月新增票据融资1771亿元，同比大幅多增2792亿元，除低基数影响外，也反映了银行加大票据冲量，与7月底票据贴现利率大幅走低相对应。短期贷款层面，7月新增居民短期贷款85亿元，同比少增1425亿元，国内疫情反复背景下，消费及服务业受拖累;企业短期贷款减少2577亿元，同比多减156亿元，可能受城投平台流贷政策收紧影响。中长期贷款贡献度进一步走弱，除房地产调控影响外，实体融资需求也未见起色。7月新增居民中长期贷款3974亿元，同比少增2093亿元，即便剔除去年高基数影响，相比2019年仍同比少增443亿元，地产调控的影响延续;新增企业中长期贷款4937亿元，同比少增1031亿元，同比增量为2019年8月以来首次转负。此外，新增非银贷款1774亿元，同比多增2044亿元。
进入8月，银行对票据资产的需求仍延续7月态势。由于票据贴现与转贴可计入商业银行表内信贷，在供需博弈下，8月以来票据市场利率一直在低位震荡，逼近机构的成本临界点。
尽管8月初市场转贴现利率高开，但不少银行吸取7月“教训”，积极配置票据资产，尤其是大行的买入带动了票据利率下行趋势。8月13日，3个月国股银票转贴现利率收于1.94%，较前一日下行两个基点，较8月首个交易日下行40个基点，票据转贴现利率连续两周窄幅下行。
分析：票据冲量无法抵补社融少增
中金：月社融低于预期主要来自于贷款需求偏弱，以及政府债券发行慢于预期，即便用票据冲量，并未抵补社融其他项目的减少。扣除票据融资的一般贷款增量仅6620亿元，同比2020年同期大幅少增了4622亿元，同比2019年少增182亿元;政府债券单月净融资仅1820亿元，远低于今年3-6月净融资量，同比大幅少增3639亿元。贷款融资减少，票据冲量，表内外票据合计净融资减少低于季节性，分别比2020年和2019年少减了1606和2733亿元。票据利率在7月末创历史新低，票据和同业存单利差也创历史新低也侧面有所印证。
情况没变好：整体来看，7月信贷数据反映出实体融资需求仍偏弱，票据和非银贷款冲量成主要贡献，信贷结构进一步恶化，也基本符合我们此前的判断，同时可以看到降准向实体宽信用的传导并不顺畅。后续来看，我们认为宽信用仍将面临一定的挑战。相比于鼓励金融机构敢贷、愿贷的同时，更重要的是如何激发实体的真实融资需求。如果融资需求没有起色，即便是央行给出了信贷支撑，这些流动性也会面临“无用武之地”的窘境，反而会带来票据冲量、非银贷款高增。而实体融资需求的起色则需要看到经济增长信心的恢复。但目前疫情反复、极端天气、出口动能放缓、控基建、降地产等影响下，短期内很难看到经济动能的重新走强。我们认为狭义松、广义紧的格局在未来几个月仍会延续，利率维持在低位甚至继续下探的概率不低。
国海证券认为，“房地产+城投平台”信贷受限，商业银行需靠票据业务填充额度;监管与业务考核，使得商业银行需靠票据“月末冲量”。在仅靠制造业贷款无法满足信贷需求的情况下，商业银行需靠收购票据填补额度，并由此带来近期的“票据牛市”。当前票据利率与资金利率间的利差已接近历史低位，后续下行空间受限。低利率也有助于推动票据供给抬升，但短期内商业银行资金面宽松与资产欠配现象难以扭转，票据利率强势反弹的可能性不大。
申万宏源认为，展望今年社融结构，非标融资和居民购房贷款对社融的拖累预计仍在，但是政府债券预计将迎来转折点，按照“推动今年底明年初形成实物工作量”的要求，再结合各地的发行计划，8、9月政府债券大概率提速发行，将对社融起到明显提振。
综合：央行、上证报、中金、一财
