春节前后的央行公开市场操作情况总会受到市场高度关注。
与往年相比，今年春节前的央行公开市场操作比较有特点。具体来看，今年春节前央行总共投放了4300亿元跨节资金，比去年春节前少投放7500亿元，投放量在历年春节前处于低位。而且，往年春节前央行往往会启动1个月逆回购等公开市场操作工具提前投放资金，有时还会动用降准等比较“大”的工具。而今年临近春节时，所有央行跨节资金都是通过7天和14天期公开市场逆回购操作提供的，这在多年来比较少见，也使得部分市场主体对节前货币政策操作的预期“落空”。
但从央行操作的实际效果看，今年春节前后货币市场利率运行平稳，并没有出现大的波动。货币市场短期基准利率DR007始终运行在公开市场7天期逆回购操作利率2.20%附近。
2月2日至春节前的8个交易日，DR007平均利率为2.27%。其中，从节前第5个交易日开始，由于假期因素导致7天期回购的实际占款天数超过7天，DR007略有上移，但节前最后1个交易日(2月10日)DR007利率回落至2.21%。春节后首日，央行对当日2000亿元MLF到期等额续做，2800亿元逆回购到期续做了200亿元，回收了2600亿元节前投放的流动性，而当日DR007加权平均利率为2.23%，继续保持平稳。
那么，为什么今年春节前的央行操作与往年差异这么大呢?
主要原因一是受疫情影响，今年春节前原地过年的人比较多，居民提现需求较往年明显减少。此外，今年春节时间比较晚，提现高峰与1月财政缴税高峰错开，而春节前财政支出又比较多，所以流动性缺口小于往年，因此央行确实没有必要投放太多资金。对于上述情况，央行在2月8日的《公开市场业务交易公告》中也进行了说明。
二是央行通过加强市场沟通稳定预期，引导市场关注利率而不是央行操作数量，减少了预防性资金需求。
三是央行操作更加精准，按需提供流动性，同时缩短操作期限，有利于节后及时收回资金。从市场运行情况看，今年央行通过精准操作，以比较小的操作量实现了维护春节前后货币市场利率稳定的操作目标，避免了春节前后资金大收大支和货币市场利率大起大落。
同时，这也体现了央行在公开市场操作中更加注重利率目标，主要盯住DR007等货币市场短期基准利率开展操作，而具体的操作数量和期限品种则会根据现金、财政收支、市场需求等情况灵活调整。由此可见，当前已不应过度关注央行操作数量，否则可能对货币政策取向产生误解，重点关注的应当是央行公开市场操作利率、MLF利率等政策利率指标，以及市场基准利率在一段时间内的运行情况。这也是央行在《2020年第四季度货币政策执行报告》中着重强调的。
延申阅读：公开市场操作“灵活调整” 货币政策“稳字当头”
近一段时间以来，伴随着春节临近，资金面和央行公开市场操作备受市场关注。央行近日发布的《2020年第四季度中国货币政策执行报告》(以下简称“报告”)强调，“判断短期利率走势首先要看政策利率是否发生变化，主要是央行公开市场7天期逆回购操作利率是否变化，而不应过度关注公开市场操作数量。”
报告提出，公开市场操作数量会根据财政、现金等多种临时性因素以及市场需求情况灵活调整，其变化并不完全反映市场利率走势，也不代表央行政策利率变化。在观察市场利率时重点看市场主要利率指标(DR007)的加权平均利率水平以及DR007在一段时期的平均值，而不是个别机构的成交利率或受短期因素扰动的时点值。
今年年初以来，央行每个交易日都进行了公开市场操作。1月中上旬，央行在公开市场持续开展“地量”操作;1月最后一周以来，操作规模逐渐放量;2月4日，央行重启14天期逆回购。植信投资首席经济学家兼研究院院长连平表示，近期公开市场操作较以往更高频、更精细化，反映出狭义流动性要“不缺不滥”，广义流动性要“不急转弯”，总体来看，流动性仍将延续合理充裕态势。
光大银行金融市场部分析师周茂华表示，临近春节，央行适度加大资金净投放，稳定市场资金面。但从净投放量看，央行操作谨慎。一方面是与2020年相比，2021年2月公开市场操作工具到期的量相对不大;另一方面，在鼓励就地过年政策的引导下，春节前后取现的需求可能较往年减少。因此，尽管央行操作量不及去年，预计春节前后资金面平稳无虞。
从市场利率水平看，年初DR007在1.8%附近徘徊，1月25日升至2.5%，1月29日升至超3%，较7天期逆回购利率高出约200个基点。伴随着1月底以来公开市场操作放量，DR007已回归2.3%左右，目前市场资金面相较1月底已明显改善。
近日，DR007开盘价也引起市场的关注。此前很长一段时间，DR007的开盘价一直固定在2.20%。2月4日开始出现了一些变化，2月4日、5日、7日的开盘价分别为2.32%、2.30%、2.26%。
光大证券首席固定收益分析师张旭认为，这只是根据资金实际占用期限所进行的调整。张旭分析称，2月4日所进行的银行间市场7天回购将于2月18日(节后首个交易日)到期，实际资金使用期限与14天品种相等。今年1月，DR014与DR007间利差的均值大致为12个基点。因此，2月4日，DR007的开盘价相应上升了12个基点至2.32%。2月5日和7日的实际资金使用期限依次降低至13天和11天，开盘价也相应降低至2.30%和2.26%。
“开盘利率的变化其实是滞后于加权平均利率的，市场和投资者应该关注DR007等品种的加权平均利率。”张旭认为，近期DR007的加权利率运行平稳，正围绕着央行政策利率中枢运行，体现出货币政策“稳”字当头。
对于引导市场利率围绕央行政策利率波动，报告指出，2020年，为应对疫情冲击，中国人民银行前瞻性引导政策利率下行，中期借贷便利(MLF)和逆回购操作中标利率均下行30个基点，并通过贷款市场报价利率(LPR)传导进一步降低民营和小微企业融资成本。下半年，MLF和逆回购操作中标利率均保持不变，展现稳健货币政策姿态。同时，中国人民银行进一步提高公开市场操作的连续性，通过每日操作持续释放央行短期政策利率信号，引导货币市场短期利率围绕公开市场7天期逆回购操作利率在合理区间波动。MLF利率作为中期政策利率，对市场中长期利率的引导效果显现，2020年12月，同业存单利率、国债收益率均有所下行，并向MLF利率靠拢。
央行货币政策司司长孙国峰近期撰文表示，货币政策要坚持稳健的总体取向，坚持“稳字当头”，保持战略定力，不左不右。保持政策的连续性、稳定性和可持续性，既要保持对经济恢复的必要支持力度，也要避免“大水漫灌”。
周茂华表示，货币政策“稳字当头”意味着不会出现“急刹车”“急转弯”。预计资金面将保持平衡格局，既不会过紧也不会让资金溢出来，这样既可以继续保持市场流动性合理充裕，又能防范潜在流动性泡沫风险。节后陆续有部分逆回购操作到期，预计央行将相机抉择进行对冲，确保流动性平稳。
