(1)月初价格波动较大，中旬行情横盘，下旬抬升明显
月初大行观望，价格从8月的底部回调至理性水平，之后机构陆续进场，在月初票源不济的情况下，票据利率进一步上行空间受阻。此外，央行降准消息的公布重新引导市场看跌情绪释放，票据成交价开始走低。进入中旬，缴税影响逐渐显现，短期限资金成本走高，但买入需求并未减弱，大行频频报价，价格进入横盘阶段。税期过后，流动性重回宽裕，季末供需双方加入市场调整信贷规模，在季末考核压力下，买方操作较为谨慎，足年期票据受青睐程度较高，利率中枢开始上调，在季末涨至7月中旬水平。
据数据显示，9月一年期国股无三农价格区间在 2.63%-2.95%，月内波动 32 BP，半年期国股无三农价格区间在 2.60%-3.00%，月内波动在 40 BP。一年期城商无三农价格区间在 2.90%-3.20%，月内波动30BP。半年期城商无三农价格区间在 2.83%-3.10%，月内波动 27 BP。
(2)直转行情相仿，利率中枢继续上行
9月直贴市场与转贴市场(图表2)走势大体保持一致。直贴行情较为反复，不同机构根据自身的资金成本在中旬有意压价进场配票，反映票据仍是目前银行进行短期限资产配置的青睐对象。进入下旬，直转报价开始上扬，直转利差并未扩大，机构在规模调整到位的情况下进行一二级市场套利的需求较低。票交所数据(图表3)显示，9月国股票利率中枢整体上移，月内波动主要受政策面影响较多，托收票交易环节依然延续月初火爆月末清淡的局面，整个国股票利率以“牛平”的方式结束9月行情。
(3)一二级市场活跃度增加，成交量好转
据票交所数据显示，9月票据市场规模数据呈不同程度上涨。企业开票需求走稳，但宏观环境下开工意愿较低限制了承兑额的上行空间。票据仍是机构信贷规模调整的主要工具，因此尽管资金成本并未利好票据市场配置力量，但贴现行买入需求仍为强劲，贴现承兑比稳定在年内均值水平。活跃度整体较上月出现好转，主要受季末月效应影响，机构交投频率较前期出现回暖。
(4)降准如期落地，LPR延续下调趋势
如研报判断，9月降息预期落空，但结构性宽松的政策不变。上旬国常会召开后“全面降准+定向降准”紧随其后，释放的9000亿元主要用于支持实体企业、中小微企业的发展。此外9月20日公布的贷款市场利率(LPR)中，一年期报价下调5BP，但短期来看由于银行体系内资产定价和FTP调整能力尚未形成市场化，因此在9月底迎来的银行LPR改革考核中，银行的对公贷款利率预计仍未有明显变化。
