一、本周资金市场回顾
1、央行1月3日公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期等因素的影响，今日不开展逆回购操作。鉴于今日有1500亿元逆回购到期，当日实现净回笼资金1500亿元。
2、本周(12/30—01/03)，中国央行未进行逆回购操作，因累计有5500亿元逆回购到期，本周实现净回笼5500亿元。当前资金面整体宽松，各期限资金利率大幅下行。其中，隔夜Shibor降至1.1620%，7天Shibor降至2.3490%，14天Shibor降至2.1900%。
3、上年末财政大额支出抬高资金池“水位”，新年首次降准实施在即，可释放出约8000多亿元流动性。然而，考虑到春节前多因素形成的巨大资金需求，资金缺口依然存在。除了降准，1月显然还需额外流动性操作，公开市场逆回购与中期借贷便利(MLF)操作可期，央行或打出一套“组合拳”。为推动3月启动的存量浮动利率贷款“换锚”稳妥推进，预计MLF“降息”有望落地。
二、本周票据市场回顾
转贴市场上，票价一路下行探底，周五企稳回升，足年国股成交在2.57%，半年国股成交在2.50%。本周足年双国股整体跌幅在35个BP左右。
前半周，年底最后两天，市场上买方数量明显多于卖方。机构为补充空缺规模释放紧急需求，配置力量较强。降准预期下卖方看跌后市，谨慎出票。供求局面严重失衡，票价明显走低，足年双国股连续两天累计跌幅20BP左右，市场成交量连续收缩;后半周，2020年第一天，央行贴心送上降准大礼包，短期资金利率大幅下行，机构无融资压力。周四，买方数量整体明显多于卖方，早盘中小机构买盘活跃，各期限票价大跌，午后出票力量渐增，票价略有回升，尾盘足年国股成交价在2.53%左右，全天下跌20BP;周五，受票价连续显著下跌刺激，卖盘逐渐变得活跃，出票力量开始显现。大行开始进场，高价配置票据资产，邮储买断二三季度国股票报价2.80%，供需力量重新调整，国股和城商票价格开始触底回升，市场成交量逐渐增加。
直贴市场上，本周票据利率下跌显著，周五行情略有反弹迹象。
前半周，年底最后两天企业开票量如惯例连续回落，但仍维持在较高水平。买方做最后规模调控，收票需求较强。企业端受贴现成本影响，持票观望情绪较浓，供求关系严重失衡，导致票价显著下跌，市场成交量明显下降;后半周，年初第一个交易日，受降准消息影响，市场普遍看跌后市行情，买方机构配置力量较强，卖方惜票出票力量较弱，供求失衡局面进一步扩大，票价单日跌幅近20个BP。周五，受票价大跌刺激下，企业端融资贴现意愿明显好转，卖方出票力量开始显现。机构开始观望，票价小幅上涨，略有反弹迹象。
从票交所数据可知，本周横跨跨年时点，出票市场活跃度持续显著回落，单日新增票源由1600亿元回落至700亿元水平，日均承兑金额在1183亿元;贴现市场大幅下行后明显回暖，日均贴现金额在425亿元;转贴现市场触底反弹，日均交易金额在1735亿元。本周票价连续“跌跌跌”，足年国股银票转贴现利率累计下跌32.83个BP至2.5509%，半年利率累计下跌36.83个BP至2.5078%;足年城商银票转贴现利率累计下跌41.55个BP至2.7687%，半年利率累计下跌44.80个BP至2.7246%。
三、下周展望
1、资金市场上，下周央行公开市场有500亿元逆回购到期，无MLF到期。下周一，1月6日，全面降准实施落地，将为市场释放长期资金约8000亿元。截止目前，央行逆回购操作已将连续八连歇，预计前半周央行可能会继续暂停逆回购操作，后半周或将会重启。
2、转贴市场上，预计下周票价大概率企稳小涨(5-8个BP左右)。前半周，鉴于当前票价跌幅显著，受贴现成本较低的影响，卖方持票观望情绪会明显好转，部分买方机构收票动力或相对有限，票价小幅上行的可能性较大。后半周，大行等机构会陆续进场，收票需求预计会增强，买卖双方力量或大体维持均衡，票价可能会相对持稳。建议买盘机构后半周进场。
3、直贴市场上，下周企业开票量大概率小幅增加，日均承兑金额或在700亿元附近。前半周，企业端受降准利好消息影响，出票力量会不断增强，直贴机构配置力量不足，预计票价会小幅上涨;后半周，降准效应被市场消化，买方机构会陆续释放配置需求，供求关系大体均衡，国股和城商票的成交价格在买卖双方博弈中大概率走稳。预计下周票价先涨后稳(5-8个BP)，建议企业端前半周进场贴现。
